原材料价格企稳，业绩改善明显

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公司2022 年实现营业收入188.77 亿元，同比增长46.82%，实现归母净利润15.79 亿元，同比下降28.13%；2023Q1 实现营业收入49.13 亿元，同比增长26.5%，环比下降7.8%；实现归母净利润3.64 亿元，同比增长7.5%，环比增长700%，业绩改善明显。

公司在2022 年净利润下滑主要系2022Q4 胶膜核心原材料EVA 树脂价格大幅下调，而企业需消耗高价库存所致。2022年公司毛利率为15.62%，同比下降9.4pcts；净利率为8.37%，同比下降8.7cpts。而随着光伏级EVA 粒子价格在2022 年底逐步企稳，公司盈利提升明显，2023Q1 公司毛利率为12.29%，环比提升6.39pcts，净利率为7.42%，环比提升6.57pcts，预计随着POE 类胶膜出货占比进一步提升，今年胶膜盈利有望持续修复。

光伏胶膜：出货持续高增，龙头地位稳固

公司是光伏胶膜行业领军企业，2022 年实现光伏胶膜产品销售量13.21 亿平米，同比增长36.51%，全年均价12.76 元/平，同比增长7.3%。公司产能扩张迅速，规划2023 年光伏胶膜年设计产能超25 亿平米，预计可封装260GW 组件，并在泰国等东南亚地区布局产能，全球市占率保持稳定，龙头地位稳固。

背板和电子材料：产能持续增长，开启第二成长曲线

背板：2022 年公司光伏背板产品销售量超1.23 亿平米，同比增长80.64%，随着嘉兴年产1.1 亿平背板扩产计划启动，公司产能将进一步扩张。同时，公司的光伏背板产品品类齐全，涵盖复合型和涂覆型，有望通过差异化产品提升市占率。

电子材料：公司在2022 年完成了电子材料业务的内部整合，虽然终端消费电子需求下滑，但公司感光干膜产品的销售仍然保持持平，市场竞争力持续提升。同时，公司成功导入鹏鼎控股等一线PCB 大厂，中高端发展战略取得突破。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为234/297/351 亿元，EPS分别为1.43/2.03/2.65 元， 当前股价对应PE 分别为21/15/12 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

下游光伏需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；大盘系统性风险等。