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2022 年业绩超出我们预期

公司公布2022 年业绩：营收116.3 亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.7 亿元，同比增长45.3%；扣非净利润1.5 亿元，同比增长43.4%。受益充电业务高增长、传统业务盈利改善，公司2022 年业绩超出我们预期。

发展趋势

充电业务延续高增，亏损进一步收窄。受益国内新能源车保有量快速提升以及公司充电桩规模的持续扩张，公司2022 年充电桩业务实现营收45.7 亿元、同比增长47.1%，分业务看：1）充电运营业务，公司2022 年充电平台充电量实现约59 亿度电、同比增长接近40%，我们测算自营充电量占比约45%，营收贡献约24-25 亿元、同比增长50%+；2）充电桩销售业务，我们预计公司2022 年充电桩外售接近6.5 万根，营收贡献约19 亿元、同比增长约40%；截至2022 年末，公司充电平台接入充电桩总量达36.3 万根、同增44%，国内份额20%，其中直流桩接入量达到21.6 万根，国内份额接近30%、持续保持行业领先。盈利方面，公司2022 年充电业务综合功率利用率同比下滑0.5ppt 至7.7%，但我们测算自营利用率稳中有升，带动充电业务整体盈利进一步减亏至-2600 万元（2021 年为亏损5100 万元+）。展望2023 年，我们认为新能源车保有量快速提升叠加疫情对出行扰动缓解，国内充电需求有望迎加速释放，充电桩建设在政策驱动下亦有望提速，公司充电业务或将迎来盈亏拐点。

传统业务增长稳健，毛利率显著改善。公司2022 年传统业务实现营收约70.6亿元、同比增长11.5%，其中新能源发电业务表现亮眼，2022 年营收同比增长92.5%，公司针对新能源发电客户定制开发了全新预制式模块化变电站，通过对变电站一、二次设备及土建全面预制化，提升了新能源发电站建设效率，报告期公司持续中标五大四小发电集团新能源项目订单、驱动业绩增长。盈利方面，受益于上游大宗跌价以及公司议价能力的提升，传统业务综合毛利率同比提升约3ppt 至24.1%。

费用控制卓有成效，经营现金流大幅改善。公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.4ppt/-0.5ppt/-0.6ppt/-0.6ppt，费用控制有所强化；经营现金流实现12.2 亿元、同比增长309.1%，现金流大幅改善。

盈利预测与估值

我们看好国内充电需求增长+充电桩建设提速带动充电业务利润逐步释放，我们上调2023 年盈利预测23.9%至4.0 亿元，同时引入2024 年盈利预测5.2 亿元。基于2023 年SOTP 方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予163.3 亿元，传统电力设备业务给予69.2 亿元（18xP/E），上调目标价12.2%至22.34 元，维持跑赢行业评级，目标价有27.9%上行空间。

风险

宏观经济下滑，中国新能源车保有量不及预期，充电利用率爬坡不及预期。